Die US-Notenbank senkte zwar den Leitzins erwartungsgemäß um weitere 25 Basis­punkte im Dezember, die Aussicht auf geringere Zinssenkungen im Jahr 2025 ließ den Dollar aber aufwerten. Bereits zuvor hatte ein unerwartet deutlich ausge­fallener Rückgang des ifo Index Euro-Dollar beeinflusst. Mit Kursen von rund 1,04 US-Dollar ist der Euro auf ein neues Jahrestief gefallen.

Für die Eurozone erwarten wir zwar wie in den USA ebenfalls eine kurzzeitige konjunkturelle Belebung, allerdings beruht diese auf Vorzieheffekten. Die Ein­führung der US-Zölle wird dann ab dem zweiten Halbjahr die Exporte dämpfen und die Wirtschaft belasten. Was Gegenzölle betrifft, so rechnen wir mit einer eher milden Reaktion der EU. In Kombination mit den ohnehin anämischen Wachstumsaussichten dürfte es daher nicht zu einem Wieder­aufflammen der Inflation diesseits des Atlantiks kommen. Die EZB wird folglich ihren Leitzins länger und deutlicher senken als die US-Notenbank. Vor dem Hintergrund der geldpolitischen Divergenz und der relativen konjunkturellen Aussichten dürfte sich Euro-Dollar mittelfristig in Richtung Parität bewegen.

Die Bank of Japan (BoJ) hat am 19. Dezember die Zinssätze unverändert gelassen und damit unterstrichen, dass die politischen Entscheidungsträger mehr Zeit damit verbringen wollen, zu prüfen, ob die Lohnerhöhungen auf breiterer Basis erfolgen und die Inflation dauerhaft um das 2%-Ziel herum halten werden. Mit Hinweisen auf den Zeitpunkt einer Zinserhöhung hielt man sich bedeckt.

Der Zeitpunkt des nächsten BoJ-Schritts wird durch die jüngste, unerwünschte Yen-Schwäche beeinflusst. Weitere Zinserhöhungen dürften unvermeidlich sein, auch wenn der Yen die Entschlossenheit der BoJ derzeit noch unterschätzt. Wenn der Trump-Trade im Jahr 2025 ausläuft, könnte die Neubewertung der japanischen Geldpolitik wichtige Yen-Impulse setzen.

Da sich die britische Inflationsrate im November mit 2,6% (J/J) weiter von der 2%-Zielmarke der Bank of England entfernt hat, haben die britischen Währungshüter auf ihrem Meeting am 19. Dezember beschlossen, den Leitzins unverändert zu belas­sen. Sechs der neun Notenbankgouverneure plädierten für eine Bestätigung des Leitzinsniveaus.

Der Euro-Pfund-Wechselkurs rutschte im Dezember auf Niveaus von rund 0,82 Pfund. In ihm spiegelte sich die Erwartung wider, dass die Bank of England auf ihrer Dezember-Sitzung den Leitzins unverändert belassen würde.

Der Euro wurde in den letzten Wochen durch die politischen Unsicherheiten in Deutschland und Frankreich geschwächt. Wir gehen davon aus, dass das Pfund im Vorteil bleiben dürfte: Auf Zwölfmonatssicht dürfte sich Euro-Pfund in Rich­tung 0,79 Pfund bewegen.

Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat auf ihrer Sitzung am 12. Dezember für so manchen Marktteilnehmer überraschend deutlich ihren Leitzins um 50 Basis­punk-te auf 0,50% gesenkt. Die niedrige Inflationsrate und der weiterhin starke Franken-Kurs haben den eidge­nössischen Währungshütern den notwendigen geldpoliti­schen Spielraum gegeben.

Euro-Franken-Kurse unter der Parität haben sich längst etabliert. So profitiert der Franken immer wieder temporär als sicherer Hafen.

Da der SNB-Zinssenkungsspielraum bald ausgereizt ist, rechnen wir 2025 mit einer aktiven Interventionspolitik zur Franken-Schwächung, um dem Deflations­druck Einhalt zu gebieten und die gewünschte monetäre Lockerung zu erreichen.

Neben den japanischen Fremdwährungsanleihen sind wegen des hohen Coupons und des günstigen Währungsausblicks britische- sowie Dollar-Anleihen weiterhin attraktiv.